中国最贵AI公司，股价打了两折 等到后人要记录大模型的发展历程时，6月22日可能会成为无法回避的一天。 那天是端午节假期后第一天的交易日。港股开盘不到一小时，智谱的股价就出现了暴力拉升，在盘中最高达到了2980港元。按盘中最高价计，智谱的市值一度涨到了1.33万亿港元。 距离它在港交所敲钟的时间不到半年。1月8日上市的时候，智谱的市值大约是528亿港元。由原来的528亿港元变成了1.33万亿港元，在短短的五个月里就完成了这样的转变。为什么把这看作是大模型史上的浓墨重彩的一笔？因为智谱是国内首家市值突破万亿港元的大模型公司。 在那段时间里，港股上以基座大模型为主业的上市公司只有智谱和MiniMax两家，想要购买“中国版Anthropic”的资金大多挤进了智谱这扇门。一家2025年收入7.24亿元、亏损47亿元的公司，就这样被推到了差不多半个阿里巴巴的体量。据测算，智谱约等于三个美团，也超过了小米、网易等老牌科技公司，按2025年的收入算，市销率超过了一千倍。 三个月后，画面换了。9月25日，智谱盘中一度跌到610.5港元附近，约为6月22日高点的两折，总市值也回落到3000亿港元左右。从盘中高点算，一万亿就这么没了，跌幅接近八成。 这中间智谱其实没闲着，新模型接连发布，中报收入增长了近4倍，还从市场上接连拿走了两笔大钱，算上IPO，九个月里累计融资超过750亿港元。钱越融越多，股价越走越低。 五个月，智谱暴涨1万亿；三个月，智谱又跌掉了一万亿。两极反转来的如此之快。雪球上，针对智谱的骂声一片，但作为大模型里的先行者，智谱的这轮经历反而是个很好的样本，为正在筹备上市的大模型们提供了前车之鉴。 一万亿，是被“稀缺”撑起来的 券商后来给智谱那轮上涨起了个名字，叫“稀缺性溢价”。 当时的智谱，恰好拥有一家AI公司最容易获得高估值的几乎全部要素：基础模型、Coding、MaaS、开发者，以及中国资本市场上极其稀缺的“大模型上市公司”身份。 OpenAI没有上市，Anthropic也没有上市，智谱因此成了一个稀缺的入口。全球AI资产的估值水涨船高，港股里以基座大模型为核心业务的上市公司只有智谱和MiniMax两家，智谱还是体量最大的那家，四处找出口的硬科技资金便一窝蜂涌了进来。当时智谱的自由流通股还不到总股本的3%，筹码少，想买的人多，股价被放大几倍并不奇怪。 最早下注的人赚得盆满钵满。据虎嗅报道，中科创星在智谱2019年创立之初就独家投了4000万元天使轮，当时智谱的投后估值只有约3.75亿元。中科创星2023年曾转让过部分老股，但按原始投资成本、用8月下旬的股价粗算，这笔投资的账面回报仍在百倍以上。美团、蚂蚁这些产业资本手里的股份，也都是上百亿港元的量级，清华大学相关主体的持股市值也在一百六七十亿港元。 7月8日，智谱迎来上市后的首轮解禁，11家基石投资者手里约2568万股解除限售，这是它挂牌以来的第一道股价考验。据新华财经报道，股价不仅没跌，解禁当天还收涨13.35%，第二天又涨了11.34%。 那时候的智谱，看上去像是通过了考验。7月9日它顺势宣布以每股1588港元配售新股，几天后完成，净募资约313.75亿港元，六家机构接下了这批货。 筹码从锁定的变成可流通的，流通盘一下子变大。据界面新闻统计，解禁前智谱的市场自由流通股只有1174万股，这次一下放出了约2568万股，再加上配售新增的近2000万股，市场上能交易的筹码翻了几番。 后来，7月16日的晚上，月之暗面发布了Kimi K3，总参数2.8万亿，号称全球参数规模最大的开源模型（完整权重于7月27日放出），上线数小时就登顶了Arena的代码榜单。用户请求涨得太猛，据月之暗面公告，上线48小时后只好暂停C端新用户订阅。彭博社把这次发布和去年的“DeepSeek时刻”相提并论，摩根大通则称市场出现了“DeepSeek 2.0式担忧”。 之后第二天就是港股AI板块的“黑色星期五”。智谱当天收跌28.49%，报1107港元，单日蒸发超2000亿港元；下一个交易日再跌19.56%，股价跌破1000港元。刚以1588港元接盘的配售机构，不到十天就浮亏了三成，股价跌破配售价这件事，比解禁本身更伤。 7月21日，智谱宣布1GW国产算力中心落地、完成收购中科加禾，股价盘中一度反弹超40%。这种上蹿下跳，与其说是基本面变了，不如说是情绪在宣泄。 智谱的唐杰和月之暗面的杨植麟有师生之谊，媒体干脆把那一周称作“师徒对决”。其实K3距离智谱开源GLM-5.2才过去一个月，排在K3后面的，还有阿里、DeepSeek和MiniMax的新模型。 K3发布后，摩根大通重新评估了国内大模型公司的估值框架。摩根大通认为前沿模型的迭代越来越快，市场此前给头部模型公司的估值溢价需要重新审视，随即把智谱的目标价从2400港